茅台2018年三季报点评:供给不足导致三季度业绩

日期:2020-01-11编辑作者:招商展会

   3Q18 业绩低于市场预期

  

   贵州茅台公布1~3Q18 业绩:营业总收入549.7 亿元,同比增23.6%,归母净利润247.3 亿元,同比增23.8%,对应EPS 19.69 元。单三季度总收入/利润增长3.8%/2.7%,均低于市场预期,主要由于去年三季度茅台酒脉冲式增加供应造成的高基数,我们预计3Q18茅台酒销量下滑10~14%,主要由于基酒供应限制。

  

  

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   发展趋势

  

   我们预期4Q18 营收增速回升至20%,但基酒供应仍然较为紧张,大规模放量难度较大。三季度末预收款环比二季度末增加12 亿元,为连续五个季度下滑以来首次增长,既显示了经销商持续旺盛的需求,也显示了基酒供应的真实不足。当前10 月末传统淡季茅台团购价仍然维持在1700~1800 元,环比平稳甚至局地略升,供给持续不能满足需求。

  

   我们预期飞天茅台19 年提价15%,以平衡各方利益,当前渠道价格为出厂价提升带来空间。

  

   继续看好高端和个性化茅台的增长,我们预计18 年增长28%达到189 亿元,19 年继续增长29%,以满足高端消费的再升级。公司在高端的多产品组合布局为未来进一步放量打下基础,产品也在持续创新。

  

   系列酒增长的质量将进一步提升,主要来自于汉酱、个性化王子等次高端产品快速增长对结构的提升。当前酱香品类在白酒消费中的份额在快速提升,系列酒将充分受益这一趋势。公司也在加大系列酒的资本开支,产能将由当前的3 万吨提升至6 万吨。

  

   盈利预测

  

   由于降低了茅台酒的销量预测,我们将2018/19e 盈利预测从28.35/37.08 元下调5.3%/8.3%到26.85/33.99 元。

  

   估值与建议

  

   公司当前股价对应18/19 年22.7/18.0x P/E,维持推荐评级,我们看好产能逐步恢复下公司的稳健增长,但由于盈利预测下调,我们将目标价从925 元下调2.7%到900 元,对应18/19 年33.5/26.5xP/E,对比当前股价有47.5%空间。

  

   风险

  

   如果短期基酒供应不足,业绩恐不达预期。

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